現貨補跌勢頭加劇 利空襲來甲醇期現價差修複引關注

http://china.chemnet.com/　2018-03-09 08:27:17 期貨日報

　　近日，甲醇基差的逐步修複引起了不少業内人士的關注。從節前300元/噸左右的基差到節後歸來的逐步縮小，甲醇期現的快速回歸既在意料之外也在情理之中。值得注意的是，此輪修複過程中，現貨市場補跌勢頭加劇，尤其是内陸明顯領跌于港口。在每噸近千元的跳水後，甲醇現貨“底”待何時？甲醇期貨還能堅挺多久？

　　期現價差修複符合市場預期

　　春節前，甲醇期貨價格大幅貼水現貨的現象曾備受市場關注，甲醇現貨價格的漲勢也讓不少業内人士對節後歸來的市場表現有所擔憂。記者了解到，節前甲醇現貨市場的漲勢主要是由階段性的供給短缺造成的。

　　“去年四季度，受國家煤改氣政策的影響，國内的天然氣供應出現了缺口。在這種情況下，處于保障民用氣源的考慮，工業用氣受到限制，氣制甲醇大面積停産。與此同時，随着供暖季的到來，北方環保壓力加大，在環保的壓力下，焦爐氣制甲醇的開工負荷也大面積下降。”金石期貨分析師黃李強表示，受制于上述兩個原因，國内的甲醇出現了供應緊缺的現象，市場搶購貨源，現貨價格大幅上漲，節前華東地區甲醇區間價格最高漲至3795元/噸。

　　然而，在不少市場人士看來，市場隻是階段性的供給短缺，随着供暖季的結束，原材料的供應将會恢複，甲醇的供給也将回升。

　　實際上，年前在産業鍊傳導作用上，甲醇價格的一路飙升導緻下遊企業利潤出現虧損，下遊裝置紛紛降負或停工檢修，其對甲醇的需求量大幅縮減，甚至出現部分烯烴企業外賣甲醇的情況。

　　據一德期貨分析師史開放介紹，今年1月中旬，甲醇的供需關系已經惡化到了臨界點。“原料煤價格的大幅下調，降低了甲醇的生産成本，一定程度上帶動了甲醇現貨、期貨繼續走弱。節後，川渝地區天然氣甲醇裝置重啟，市場貨源供應預期增加，再度沖擊了原本已出現較大跌幅的陝西地區，進而區域聯動，供需關系繼續惡化。”他稱。

　　從下遊來看，年前甲醇烯烴下遊12月份開工率出現明顯下滑，12月至2月期間，烯烴企業平均開工率在73.6%，相對于曆史均值而言，降低4個百分點；傳統下遊中的甲醛開工率也處于較低水平，甚至在2月中旬其較1月底而言下滑近10個百分點。在甲醇價格上漲的過程中，其下遊企業也由原本的盈利狀态，轉而面臨虧損。産業下遊對甲醇的需求量出現大幅下降。

　　在甲醇市場貨源增加而需求未跟上之際，價格隻能繼續向下尋底。截止3月7日收盤，MA1805合約相比1月9日高點3040元/噸而言下跌364元/噸；江蘇地區較1月9日而言，下跌985元/噸；山東地區較1月9日而言，下跌1020元/噸；内陸陝西地區較1月9日而言，下跌960元/噸，從以上地區的數據可以看到，期貨、現貨市場的跌勢幾乎呈現着1:3的比例。甲醇期現價差也從年前的300元/噸左右逐步縮窄。

　　“從甲醇産業鍊的傳導上來看，春節後，随着天氣變暖，供暖需求下降，天然氣荒逐步緩解，同時，三月份天然氣裝置逐步開啟，甲醇上遊供應随之增加。甲醇下遊液化氣價格暴跌導緻二甲醚價格下滑，需求下降。”河南彙通能源有限公司副總經理苗柏宏表示，綜合供需因素考慮，節後，甲醇價格現貨跌幅大于期貨屬于正常表現，甲醇期現價差逐步縮緊也是在情理之中。

　　在黃李強看來，由于前期甲醇期現價差較大，這一價差勢必會得到修複。而修複的方法無非兩種：現貨向期貨下跌，或者期貨向現貨上漲。“考慮到目前的價格驅動是向下的，因此大概率是現貨向期貨下跌的方式來完成基差修複，因此符合市場預期。”

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　　内陸比港口利空密集度更高

　　談及當前甲醇期現市場的表現，不少業内人士認為甲醇期貨市場在2600元/噸—2700元/噸附近遇到支撐，符合年前對甲醇期貨市場的偏弱預期；但現貨市場以跳水之勢每噸下跌近千元的情況已經超出年底對3月份的預期，尤其是内陸地區相比華東、華南沿海市場利空密集程度更高，領跌于港口市場。

　　在苗柏宏的印象裡，甲醇港口價格由春節前3800元/噸左右大幅下跌至3050元/噸，跌幅已然不小，而内陸甲醇價格卻一直在高位徘徊，未能跌出預期。“當恐慌情緒蔓延時，港口價格已然跌到區域流通價差，基本穩定，内陸價格則受庫存增加的恐慌情緒影響加速下跌，跌幅大于港口價格。”他稱。

　　記者了解到，年前，内陸地區的甲醇市場就已經開始降價排庫，此舉将一直持續到3月中旬，為期達2個多月。“雖然下遊受前期甲醇高價影響開工降負，需求減少，但是内陸生産廠商在甲醇價格上升時期的産量卻在一直處于提升狀态，所以其積累的時間愈久，下跌的幅度與時間也會更大。”史開放告訴記者，不僅如此，内陸川渝地區近期還受到天然氣複産沖擊，年後甲醇價格下跌達到500元/噸，川渝與陝西地區相接，價格聯動，多重因素導緻内陸價格跌幅巨大，且陝西地區的貨源多流向山東、江蘇等地，進而帶動國内甲醇全區域市場價格的下滑。

　　與内陸市場不同的是，沿海地區的甲醇貨源一方面來自内陸，一方面源于進口，受到雙重影響。内陸運輸雖然時間不是很長，但是存在時滞，這也就導緻内陸先行下跌，沿海跟随的原因。

　　而此次沿海地區的下跌幅度相對較慢實際上從進口、庫存、下遊需求的表現也可看出。

　　以進口來看，外盤價格相對年前來說一直處于跌勢，但是其跌幅相對來說較小，相比于2月1日，CFR進口價格僅下跌了20美元/噸，跌幅5.1%，外盤較小的跌幅對港口市場價格的下跌有一定的支撐。

　　就庫存表現來看，據卓創資訊統計，去年12月14日國内甲醇港口庫存為50.95萬噸(曆史低點)，截止今年3月初，國内甲醇港口庫存量仍處于近3年的均值(76萬噸)偏下，并且春節期間沿海地區還正常開展作業，由此來看沿海地區的庫存增長有限，對港口價格影響相對偏小。

　　對于下遊需求來講，有消息稱華東地區的某大型烯烴下遊3月份顯示“達産”，由于它主要是外采甲醇，對周邊的需求會有所提振，再加上傳統下遊甲醛開工3月份出現了明顯提升，這些對港口地區的甲醇價格形成了一定支撐。

　　在黃李強看來，前期天然氣和焦爐氣限産影響最大的地區就是内陸地區，因此随着供給的恢複，内陸的供應發生了重大變化，價格開始出現大幅下挫。港口地區由于進口主要依賴進口，而進口端并沒有發生重大變化。内陸呈現的較大跌幅在一定程度上也使得地區間的升貼水恢複到合理水平。

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　　驅動力向下對期價影響有幾何

　　目前甲醇現貨價格已經下跌約30%，跌幅已深，華東、華南與内陸主産區已經跌勢放緩，伴随着3月份下遊企業開工的提升，與部分甲醇裝置的春季集中檢修，現貨市場有可能于3月中下旬止跌。然而考慮到2018年度甲醇新增投産依舊不少，市場止跌于否還要參考下遊烯烴企業的實際開工對甲醇的消耗情況。

　　在史開放看來，甲醇期貨市場與華東地區的價格逐漸向平水方向靠攏，目前地區間的升貼水也逐步恢複到正常水平。港口庫存一直處于累升之勢，盡管目前進口價格略顯堅挺，但考慮到沿海地區價格下滑較多，後市預期進口價格或向沿海市場價格收斂為主，其走勢或出現下行。

　　而期貨主力目前處于大跌之後的整理區間，在苗柏宏看來，甲醇現貨的下跌，将影響市場做多期貨的情緒，從而約束反彈的高度。“若内陸甲醇價格繼續下跌，将打開内陸與港口的貨源通道，屆時，打壓港口價格，加上後續傳言港口烯烴檢修，不排除外盤迎來一波跌幅，利空疊加下，期貨有可能還會繼續下探，尋找支撐。”

　　随着現貨價格的大幅下挫，目前甲醇期現價差已經基本上得到了修複。目前基差僅在100元/噸左右，已經處于合理水平，期現套利已經沒有機會。

　　“目前各地區甲醇現貨價格與期貨主力合約間的基差逐漸走弱。根據山東、陝西、内蒙等地的基差走勢情況來看，地區基差已處于曆史相對較低水平。可嘗試分批做多基差，賣期買現進行期現套利。”史開放表示，跨期套利上，年前的5-9價差反套(空5月，多9月)目前已有可觀盈利,，暫時以持有設置止盈策略為主，不建議重新入場。

　　采訪中記者了解到，盡管當前市場的預期和價格的驅動都是向下的，但是從甲醇期貨的估值來看，已經基本上完成了回歸，因此不排除後期市場有超跌的現象。但是從基本面的角度來看，甲醇的下行空間相對有限了。因此操作方面，黃李強建議，短期可以采取逢高空的思路，中長線的多單仍然需要等待。